当“纸白酒”投资盛宴随着白酒市场的降温迅速结束时，除了诸多被套的投资者，欲借助“纸白酒”发行获得资金的酒企，也在饮下一杯“苦酒”。

近日，凯乐科技发布的半年报显示，公司买入了其在上海国际酒业交易中心(下称“上海酒业”)发行的“黄山头2013”1.8万余瓶，虽然从价格上看该投资尚为浮盈，但是自己买自己生产的酒还是引起了投资者的疑惑。

经济导报记者采访了解到，此次交易背后，正是凯乐科技为了稳定该产品价格作出的无奈之举。实际上，除了该公司，山东景芝酒业股份有限公司(下称“山东景芝”)等多家在各酒品交易中心发行产品的白酒企业均有回购承诺，以保证价格不会大幅下挫。

中投顾问食品行业研究员梁铭宣2日接受导报记者采访时表示，“酒企承诺保底收购本来是为了保证投资者的权益，不过，一旦投资者选择抛售，必然会增加酒企的库存和现金流压力，尤其是在行业调整期，酒企的压力会更大。”

“纸白酒”的生意经

多名业内人士表示，近年来酒企之所以相中“纸白酒”，与其带来的大量销售业绩密切相关。

如凯乐科技2008年将湖北省八大名酒之一的“黄山头”纳入旗下后，管理层一直着力白酒业务，该业务也在今年正式成为公司第一位的业务。其2013年半年报显示，上半年白酒业务营业收入达到4亿元，一跃超过塑料管材和房地产两大业务，从2012年上半年的第三位上升至如今的第一位。

在这段飞跃期内，“纸白酒”对其的助力可谓不小。据悉，今年2月，凯乐科技在上海酒业发行了“黄山头2013”。其半年报指出，以该产品800元每瓶的发行价以及10万瓶的发行量计算，仅此次发行，就给凯乐科技带来8000万元的销售收入。

对此，凯乐科技董事长朱弟雄表示，面对白酒市场的激烈竞争，通过准资本市场发行，正是企业商品销售模式的创新。

实际上，在凯乐科技之前，已有多家酒企将“纸白酒”看做提高公司销售业绩的一大利器。2011年上海酒业成立以来，已公开发行国窖1573·中国品味、55度水晶舍得等12只高端收藏酒产品，为企业带来的销售规模达到7.8亿元。其中，仅上海酒业为泸州老窖(21.14,-0.14,-0.66%)(000568)发行的“中国品味2011”，发行价就高达9000元/瓶，销售规模更是逼近1亿元大关。

同样，作为山东知名酒企之一的山东景芝也于去年在上海酒业发行了“景芝国标芝香”产品，以每瓶550元的发行价计算，一次性销售规模达到5500万元。

值得注意的是，除了借助上海酒业，泸州老窖还在金马甲交易所发行了8万坛国窖1573大坛定制原酒，每坛发行价6900元，销售规模超过5.5亿元。

白酒业老大贵州茅台更是在今年6月，于贵州白酒交易所推出了一个系列、四个产品，最小申购量为38400元/32瓶，销售规模达到4000万元。同时，公司7月15日公告称，公司董事会通过了《关于子公司与贵州白酒交易所签署2013年产品销售合同的议案》，将为贵州白酒交易所提供200吨茅台，这一数字几乎与一个大型经销商能够获得的茅台配额相当。

梁铭宣对此表示，正是因为可以帮助白酒企业实现融资、提升知名度、扩大销量等多重目的，“纸白酒”备受酒企青睐。“即便在目前白酒行业整体下行的情况下依然如此，因为部分白酒企业尤其是地方酒企陷入发展困境，希望通过‘纸白酒’解决部分难题。”

风险隐现

不过，“纸白酒”的作用显然低于酒企的预期，其带来的隐患开始显现：随着国内高端消费市场萎缩、白酒现货价格下跌，“纸白酒”的价格开始涨少跌多。

如上海酒业为四川沱牌舍得(18.15,0.07,0.39%)酒业发行的水晶舍得“2012珍藏版”，发行价780元/瓶，除了发行首日达到1200元/瓶的高价，其后该产品价格一路低迷，至8月2日，价格仅为338元/瓶，较发行价下跌56.7%。

随后发行的西凤酒“凤香50年年份酒”表现也较差，发行价为800元/瓶，但至目前，价格已经跌至399元/瓶，下跌50%。同样，贵州白酒交易所发行的“国台·珍藏1号”，至8月2日收盘价为399元/坛，相对于800元/坛的发行价，同样遭到“腰斩”。

“这让想借助‘纸白酒’造势的酒企扑了一场空，”一名业内分析人士对导报记者表示，“不过现在部分酒企已经开始承诺保底回购，分担投资者的风险。”

山东景芝是上述所说的第一个“吃螃蟹”的酒企。据了解，其在上海酒业发行的“景芝国标芝香”向投资者承诺，如果上市一年内，交易价格低于发行价格的115%，一年后，山东景芝必须按照115%的价格进行回购。凯乐科技的“黄山头2013”同样承诺，除非一年里出现连续3个月每天的收盘价涨幅达到或超过发行价的15%，否则8个月后发行方提供以发行价的115%进行回购的保障。

导报记者发现，上述两款产品的价格没有出现暴跌，一直在发行价上下小幅震荡。不过，这并不意味着没有风险，只是承担方变成了发行产品的酒企。

“酒企承若保底收购是为了保证投资者的权益，所以在行情下跌时期可以稳住部分投资者的信心，”梁铭宣表示，“但也不排除部分投资者投机心态过重、看空‘纸白酒’未来走势，一旦投资者选择抛售，将会增加酒企的库存和现金流压力。”

导报记者从凯乐科技方面了解到，为了稳定“黄山头2013”的价格，目前收购的产品量已达1.8万余瓶，占发行量的18%，如何处理这部分产品，成为投资者担忧的问题。

“目前该公司还有5万吨白酒勾储项目投产，在白酒行业普遍陷入低迷的背景下，如何消化增加的产能和库存，成为管理层的难题。”华东券商分析师齐华对导报记者表示。同样，其对茅台投入200吨白酒进入贵州白酒交易所也颇为质疑，“茅台的库存较高，此次投放是为了释放产能以及避险，但公司的这种想法是否能实现，还需投资者捧场。”

上述业内人士也表示，将产品类金融化避险效果有限，毕竟虚拟市场和实物市场密切关联，酒企很难摆脱库存和现金流的制约，且目前多个酒交所交易产品大量处于库存状态，一旦白酒市场不景气的时间超过预期，“纸白酒”将给酒企带来更多的麻烦。